網易財經綜合
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| (發布日期：2008-2-21 9:40:21) 來源：證券之星 |
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投資要點：
2007年中國經濟經歷了6次加息和10次提高準備金率，不過從年底的數據看，調控對固定資產投資和房地產行業的影響尚不明顯或者是效果尚未顯現。
緊縮的信貸政策影響投資增速，投資又具體通過房地產、采礦業和基建三個方面對工程機械行業產生影響。以往的數據表明，不同的工程機械公司受調控的影響程度并不一致，相比之下，安徽合力和柳工收入降幅最少，安徽合力利潤波動最小。2007年11月水泥當月產量和建筑業投資增速連續回落，調控對工程機械的后續影響值得關注。
通用設備、專用設備和交通運輸設備三大行業的投資和經營狀況延續前期景氣狀態，細分行業中收入增速排名靠前的主要是船舶、石油鉆采、工程機械、液壓氣動和齒輪傳動件，其中，船舶、工程機械、冶金設備和鐵路設備9-11月利潤增速較快。銷售利潤率方面，船舶改善較為明顯。軸承、冶金設備、泵及真空設備、液壓氣動機械、起重設備等子行業利潤增速提升幅度較大，值得重點關注后續行業景氣加速可能。
工程機械11月份的銷量數據表明裝載機、推土機、起重機和挖掘機的增速提升都在3個百分點以上，內資叉車公司銷量增速快于外資及合資叉車公司。安徽合力和柳工是值得關注的工程機械品種。
雖然近期波羅的海運價格指數出現下跌，但是2008年初各主要船型的新造船價依然維持在與2007年底相持平的高位水平，中國三大造船指標占世界份額顯示了中國造船業未來的穩定增長，中國船舶和廣船國際的基本面沒有大的變化，股價下跌提供難得的買入時機。
機床行業銷售收入和銷售利潤率齊增長，帶來了機床行業利潤超過70%的增長。機床行業的進口已經出現負增長，行業的進口替代現象正在展現。建議增持昆明機床和秦川發展，謹慎增持沈陽機床和天馬股份。
1. 2007年年末數據調控影響還不顯著
2007年的調控是從1月份就開始的，其間經歷6次加息和1０次提高準備金率，不過，從2007年年底的數據看，調控的影響尚不明顯或者是效果尚未顯現。
調控對投資和房地產的影響在０７年底時還沒有明顯表現。固定資產投資累計增速仍維持26.8%以上的高水平，當月增速從六月份開始的回落勢頭被十月份的反彈全部對沖掉。雖然11月份投資增速又開始迅速回落，但要調控的實際影響還要看12月和08年年初的數據。新開工項目規劃投資增速上升趨緩，施工項目規劃投資保持平穩，只有新增固定資產投資增速繼續著年中以來的回落勢頭。房地產施工面積、新開工面積增速維持前幾個月勢頭，開發投資增速年底時仍保持上升勢頭。
不過，有些跡象值得關注。水泥產量當月增速回落勢頭明顯，已經下降至10%左右的較低水平。與工程機械需求相關度較高的建筑業投資，近幾個月的增速也連續回落。調控的后續效果值得密切關注。如果有更嚴厲的政策，工程機械行業受負面影響程度會加大。
信貸緊縮的情況。2004年的調控伴隨著信貸的迅速收縮，貸款增速從年初的20%以上迅速回落到年末的14%以下。信貸增速在隨后的2005年一直維持在14%以下，直到2006年下半年。2007年末的系列調控政策后，信貸和m2增速也出現迅速回落勢頭，每月新增貸款額迅速下降。如果政府繼續加大信貸窗口指導力度，貸款增速持續回落將很難避免，投資增速的下降也就不會遠了。
2. 2004年調控中安徽合力、柳工受影響較小
投資對工程機械的影響主要通過房地產、采礦業和基建三個方面。我們將國家統計局公布的電力、燃氣及水的生產和供應業，交通運輸、倉儲和郵政業和水利、環境和公共設施管理業三項投資加總作為基建投資，其占固定資產投資的比例在26%左右。房地產和采礦業投資分別占24%和4%，這三塊占了固定資產投資的54%。
三個方面增速不同年份有較大差別，受調控影響又各有不同，工程機械不同門類受之影響，景氣度會有差異。
2004年的調控中，房地產投資增速受影響比較明顯，尤其是2005年，全年增速都處于下降通道。相比之下，基建2004年雖受調控影響迅速回落，但2005年繼續高開，并且到年底時已經啟穩。采礦業的投資基本沒受影響，2005年增長甚至是加速的，這與2004年產生的煤電油運瓶頸不無關系。整個投資2004、2005年基建拉動明顯，2007年主要靠房地產。2006年的情況比較特殊，基建和地產兩大塊都較低，采礦業也不足以帶動投資如此高的增長，主要是其他方面投資拉動。三塊投資受調控影響的不同也決定了相關設備制造商的業績受影響的輕重。
2004年調控中，主要工程機械公司受影響最小的是安徽合力。安徽合力的收入雖然下降，但仍然保持正增長，凈利潤只是在2005年一季度出現負增長，并且在調控減弱后，銷售和利潤增速迅速回升。中聯和三一受調控影響波動較大，在2005年收入和利潤都出現較大幅度的負增長，不過，調控結束后的增速反彈也相當迅速。
柳工收入除了2005年一季度受影響外，一直保持正增長，但利潤在2005年下降比較明顯。
本輪調控，我們比較擔心的是房地產投資，未來的數據和政策的動向比較關鍵，目前是否已經達到政策目的還不能確定。對投資的整體增長我們并不擔心，在美國經濟衰退、外需受抑制的情況下，如果投資又受到壓制，整個經濟硬著陸的風險是比較大的。再者，投資的主體一直在發生著變化，非國有資本、自有資本、民間資本未必會理會政府的調控政策。從政府角度，基礎設施建設（鐵路、公路、城建、電力）、礦煤油開采等也是不得不做的事。總體看，作為投資品的機械產品，2008年的上半年會相當困難些，下半年會逐漸向好。安徽合力和柳工下游的需求比較容易看的清，我們更傾向于推薦買入這兩個公司。
3.行業投資和經營狀況
延續前期景氣狀態通用、專用和交運設備投資增速維持前期增長勢頭。通用和專用設備投資增速都在50%以上，專用設備投資年底加速突破60%。交運設備投資增速穩定上揚至40%水平。三大細分行業投資未受調控影響。
4.工程機械：調控影響尚待觀察關注安徽合力、柳工
9-11月主要產品的銷售增長都是加速的。裝載機、推土機、起重機、挖掘機的增速提升都在三個百分點以上。叉車行業內資品牌的銷售增長超過外資品牌，季節性波動不大。
我們前面對調控已經進行分析，其影響還待觀察，建議近期重點關注安徽合力和柳工。
安徽合力：叉車行業國內外都處于高增長狀態。相對于其他產品，國際市場更為巨大，產品成長期更長。重裝產品面世、電力叉車產能擴張，帶動新增長。體制改進帶來的經營潛力挖掘。戰略布局寶雞、衡陽，規模大擴張，應對行業競爭。預計07-09年業績0.96、1.37、1.92元，一年目標價60元。
柳工：挖掘機進入上量階段，對銷售和利潤增長貢獻較大。裝載機新產品主攻煤炭新市場，份額有望提升。出口品牌已立，價差大，繼續高增。預計07-09年業績1.25、1.63、2.04元，一年目標價60元。
5.造船行業：散貨運價指數短暫下跌船價堅挺業績確定
近期散貨運價指數下跌是短期現象，預計鐵礦石談判結束后有可能繼續上升。前期帶動運價上漲的主要原因仍未很好解決。運力不足問題最快需要2009年下半年以后才會有望緩解；澳大利亞、巴西壓港問題在運輸繁忙時仍會再次出現；中國的鐵礦石需求仍將維持景氣，并且線路還是以巴西和澳大利亞等遠途運輸為主。
近期下跌與鐵礦石談判不無關系。前期鐵礦石輸出國為爭取CIF報價，有動力推高干散貨運價，近期談判目標很可能仍然是FOB價后，對運價態度轉變；為爭取談判籌碼，輸出國減少出口（不久前，巴西Vale－之前的CVRD淡水河谷－宣布取消50船到中國的鐵礦石運量－相當于900萬噸，中國1/3的月度進口量），進口國減少進口；2007年底是的高運價與鐵礦石企業預期到提價，提前搶運也有關系，并且一季度是傳統的淡季。
預計鐵礦石價格談判完成后，運價將會有比較可觀的回升，近期主要期盼運價指數盡快走穩。2008年初散貨船的船價依然堅挺，2009年17萬噸散貨船插船價格甚至進一步上升至1.15億美元。對于航運企業，運價指數即使下跌到目前水平，海岬型每天運費仍在10萬美元以上，只是獲得暴利的程度下降而已。造船企業在船塢普遍飽滿的情況下，顯然沒有動力降價。
造船業的兩家主要上市公司中國船舶和廣船國際近期調整幅度較大，但實際的經營情況并未有大的變化，仍建議增持，下跌提供難得買入時機。
中國船舶：主要下屬船廠未來三年的訂單基本確定，業績下限明確。外高橋、澄西造船效率提升、產能擴張和插船，為業績超預期增長提供動力。發動機業務和修船業務未來幾年都將有較大幅度增長。長興島基地08年上半年開始盈利，注入后帶來外延增長，后續注入可能性更大。散貨船08年仍非交付高峰，船價至少可以維持高位。預計07-10年業績4.65、9.86、12.48和16.51元，建議增持，目標價375元。
廣船國際：成品油化學品船價格2007年年底進一步上漲至5250萬，相對年初的4400萬，漲幅近20%，預計未來還會進一步上漲。公司手持訂單27億美金，2010年的訂單都是滿的。造船效率尚有很大提升空間，會進一步釋放產能（每年增加3艘左右），提升盈利能力。大集團，小公司，央企，資本運作有想像空間。07-08年EPS分別為1.9、2.47元，近期下跌，估值優勢逐漸顯現，建議開始增持。
6.機床行業
11月份的機床行業
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